红杉资本面试攻略：5 分钟企业估值法

如何给企业估值，这对创业公司很重要。毕竟，这决定创业公司的市场价值和融资额度。

企业估值（ Company Valuation ）是指着眼于上市或非上市公司本身，对其内在价值( Intrinsic Value )进行评估。一般来讲，公司的资产及获利能力决定于其内在价值。

企业估值有利于我们对公司或其业务的内在价值进行正确评价，从而确立对各种交易进行定价的基础。

今天我们就来讲讲，如何对企业进行合理的估值。

01 供求关系

供求关系，经济学最基本的原理。一种产品越稀少，需求就会越强烈。

在融资之前，表现出创新和价值，这样才能将公司的估值最大化。一个竞争激烈的行业中，很难得到好的报价，另外，缺乏创新性的创业公司，估值的标准也会降低。

02 关注所在的行业

每个行业都有自身独特的估值逻辑和方法。比如，一家创新生物技术公司的估值肯定要比一家餐馆或者一个普通的网络插件开发公司要高。

在和投资人进行洽谈之前，研究所在行业最近一段时间的融资和兼并购消息，了解行业整体估值水平范围是很有必要的。还可以聘请专业的顾问机构。

03 发展状况

自身的发展状况是决定估值的重要因素。初创企业一般分为 4 个发展阶段：天使期、A 轮融资、B 轮融资、C 轮融资。

不同的创业阶段，估值标准不尽相同。

具体的估值方法一般有：现金流量折现法、股利贴现法、市盈率估值法、市净率估值法、市销率估值法、PEG 估值法……前面 2 个是绝对估值法，后面 4 个是相对估值法。

现金流量折现法

估值的方法有很多，现金流量折现法（ DCF：Discounted Cash Flow Technique ）被看做是企业估值定价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。

现金流量折现法的计算基础：企业目前的自由现金流、企业未来的增长率、计算估值时的折现率。

1. 自由现金流＝经营现金流—长期资本支出，通过已有的财报数据可以计算出过去的和目前的自由现金流

2. 未来增长率：通常预期未来 10 年企业的增长率，然后给一个永续增长率

3. 折现率：通常用 10 年期国债利率，再加上风险溢价率（一般给 2 % ~ 3 %）

给出这 3 个关键数据后，再一步步计算，计算未来增长之后的每年自由现金流量水平，把计算后的结果按照确定的折现率折现，计算永续价值折现值。

最后，企业内在价值= 10 年折现总和+永续价值折现值。

下面以贵州茅台为例：自由现金流=税后利润+折旧-资本性支出。

茅台 2018 年的净利润是 352 亿，折旧几乎为 0 ，资本性支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）为 16 亿，那么其 2018 年的自由现金流为 336 亿。

取未来 10 年增长率为 12 %、永续增长率 4 %、折现率取 8 %，计算可得贵州茅台 2018 年末的内在价值为 1.49 万亿左右。

看到这里，会不会有小可爱觉得，只要套公式，企业的内在价值就迎刃而解。不过，实际还真没这么简单。

这个公式里，只有茅台 2018 年末的自由现金流的数字是比较靠谱的，而未来 10 年的成长率、永续成长率、折现率等全部都是假设。

对于其他公司来说，可能年末自由现金流这个数字也不太靠谱。

巴菲特：上市公司的内在价值就是该企业在其未来生涯中所能产生的的折现值。

可是芒格却说自己从来没见过巴菲特计算企业的自由现金流。

现金流量折现法的变量太多 ，有很多假设，并不实用。

所以，现金流量折现法重要的是思维方式。

PEG 估值法

PEG 指标(市盈率相对盈利增长比率)是 Jim Slater 发明的一个股票估值指标，是在 PE (市盈率)估值的基础上发展起来的，它弥补了 PE 对企业动态成长性估计的不足。

PEG = PE / G =企业的市盈率/企业的盈利增长率

如果 PEG＞1，则企业高估

如果 PEG＜1，则企业低估

如果 PEG = 1，则企业估值合理

例如，企业目前的市盈率是 20 倍，如果你预期未来 3 年左右企业的增长率为 25 %，PEG = 0.8 ，那么该企业是被低估的。

如果你预期未来 3 年左右企业的增长率为 10 %，PEG = 2 ，那么该企业是被高估的。

如果 PEG = 1 ，那么该企业估值合理，即 20 PE 对应未来 3 年左右 20 %的增长率是非常合理的估值。

如果 PEG 为 0.9 ~ 1.1 ，那么不用纠结这种小细节，可以认为该企业估值合理。

这里存在一个问题，PEG 估值法应用比较狭窄，只适用于业绩可预测性比较强，并且业绩增速在 15 ~ 25 %之间的企业。

当然，也不能机械地单以 PEG 论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等多种因素进行综合评价。

市盈率估值法

市盈率估值法（Price to Earning Ratio）：PE =每股市价/每股盈利

三大指标：

• 动态市盈率=每股市价/上年每股收益

• 动态市盈率=每股市价/通过季报数据折算的年每股收益

• 滚动市盈率（TTM）=每股市价/普通股每年每股盈利

举例：假设一家公司总市值为 370 亿，2019 年第一季度净利润 9 亿、第二季度净利润 7 亿、第三季度净利润 5 亿、第四季度净利润 6 亿、2020 年第一季度净利润 12 亿。

那么这家公司的动态市盈率=370/（12×4）=7.7、静态市盈率=370/(9+7+5+6)=13.7、滚动市盈率=370/（7+5+6+12）=12.3。

从公式来看，时效性：动态市盈率

动态市盈率只能反应一个季度的业绩水平，静态市盈率体现的是企业当前价格相对于过去业绩的估值水平。

滚动市盈率结合今年第一季度和去年后三季度，PE-TTM 指标介于动态市盈率和静态市盈率之间，有效性和时效性比较强。

市销率估值法

市销率估值法（Price-to-Sales）：PS =总市值÷主营业务收入/ PS =股价÷每股销售额

市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。

主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

市盈率估值法和市销率估值法，是国外成熟的证券市场上常用的股票投资价值的评估方法，但他们作为单一指标具有一定的局限性。

以市盈率和市销率相结合的方式可以共同体现上市公司的相对价值，更加有利于投资者对股票的投资价值作出正确的判断。

投资应该遵循的核心标准是好行业、好公司、好价格，三者缺一不可。

本质是投资长期稳定增长有定价权、有护城河的企业。给一家企业估值，首先要看估值中枢，其次关注这家企业成长的确定性。

关键是倾听市场的声音。