当AI应用股回归基本面，哪一支是“低估值、高确定性”标的？

1、当情绪退潮，市场更相信“能兑现”的AI应用

自10月以来，美股科技板块经历显著震荡回调，科技股集体承压。市场情绪从“无条件相信”转向“用业绩说话”。投资者更愿意转向那些拥有安全边际，已稳步盈利、并能清晰证明AI带来增量价值的公司。

在众多落地场景中，AI广告脱颖而出，成为当前变现最快、投资回报率最高的方向。近日，DBS的一项研究报告指出，广告技术不仅是AI应用中成熟的领域，更是少数已进入利润兑现周期的赛道。

在报告中，DBS列举了类似欢聚集团（JOYY.US）此类企业。欢聚旗下具备强大AI竞价能力的第三方广告平台BIGO Ads正快速复利增长，凭借更高的广告 ROI，在分散的市场中持续抢占份额。亚洲游戏、电商及短剧App的全球化扩张为三方广告平台的需求增长提供强劲动能。而这一趋势在欢聚最新出炉的三季报中也得以印证：欢聚收入5.4亿美元；其中，BIGO Ads广告业务收入达1.04亿美元，连续第三个季度实现收入同比两位数增长，同比增长33.1%，环比增长19.7%，第二曲线大势已成。

市场反应也非常直接，三季报发布后，昨日美股盘中欢聚一度涨超12%，最高触及67.85美元。

2、AI广告赛道分化加剧，亟待寻找下一个价值洼地

放眼全球AI广告赛道，竞争格局已然分化：我们把目光投向 AI 广告最耀眼的头部——AppLovin。过去两年，它用极为强势的 ROAS 模型和庞大的广告网络证明了自己，增长曲线漂亮得几乎无可挑剔。但正因如此，市场对它的增长预期也早已“提前买入”，亮眼成绩反而不再带来更大的估值弹性。另一位AI广告的重量级玩家Unity更是以不到5亿美元的单季营收、盈利连年承压，却依然撑起了近170亿美元的市值。

尽管市场已开始搜寻AI广告的优质标的，像欢聚这样兼具高增长、稳定盈利与极低估值的公司，其股价还未充分兑现成长潜力。欢聚过去被归类为“直播平台”的标签，掩盖了其作为AI广告新势力的真实面貌。近三个季度，随着广告业务连续加速增长，资本市场需要重新审视其价值。

一方面，AI驱动的BIGO Ads广告业务连续三个季度加速，符合“AI应用股重定价逻辑”。要理解欢聚的增长潜力，首先需要理解BIGO Ads的成长路径。它的增长曲线，与AppLovin有着惊人的相似——都是从效果广告切入，通过AI竞价系统驱动预算增长，然后不断扩大流量池与广告主生态。

BIGO Ads通过升级IAA D7 ROAS智能竞价系统，显著提升广告主ROI，减少人工干预，实现“模型自动跑赢预期”。在投放效率和效果显著提升的带动下，合作广告主的投放预算大幅增加，第三季度核心广告主预算环比增长30%。平台效果的持续提升也吸引更多广告主与BIGO Ads建立深度合作，核心广告主数量环比实现17%的增长。

同时，BIGO Ads也在推动投放效果、广告主预算与流量规模的“加速闭环”。三方广告联盟流量方面，BIGO Ads持续推进与聚合平台及移动应用开发者的对接合作，加速移动端流量的快速扩张，同比及环比均保持高增长。本季度SDK流量持续增长，广告请求量同比增长228%，环比增长29%。随着广告垂类不断拓展、广告主覆盖快速扩张，叠加流量规模持续增长及广告类型与渠道的多元化，欢聚可以积累更丰富的数据，更好地进行全域用户画像的构建，进而持续优化广告技术模型和产品模型。

另一方面，从主流价值市场突破，再逐步打开全球化布局的上升空间。广告平台真正的天花板，从来不只是技术，还有“能不能全球化”。BIGO Ads的扩张节奏和爆发潜力，也正是这一轮欢聚价值重估的关键。从欢聚第三季度财报来看，北美收入环比增长 22%，西欧环比增长 41%。这意味着BIGO Ads 已经从“区域性增长”走向“全球主流市场的结构性扩张”。

与此同时，其垂类布局已经从游戏延展到：工具、金融、内容平台、DTC 电商、重度游戏、中度游戏等多领域。这意味着 BIGO Ads 的收入结构，不再依赖某一个行业或某一个区域，而是正在变成一个真正意义上的全球化广告网络。

一旦全球化启动，广告业务的增长往往是跨周期、长尾效应极强的。据DBS预测，全球移动应用广告市场向2029年5340亿美元大关冲刺。乘势而上的BIGO Ads正凭借全球化布局、多元垂类渗透及持续扩大的优质流量池，正构建起强大的“数据-算法-变现”驱动体系。

“AI+全球化”，正在加速释放数字广告的成长力，令资本市场瞩目。今年以来，欢聚股价从39元一度上探至67元，涨幅超60%，显示市场已开始逐渐感知其增长潜力。

3、价值新坐标：从可预期“现金牛”到重新定价“成长力”

随着欢聚的广告业务持续高增长，第三季度以广告为主导的非直播收入占其总收入已达28.1%，继续同比提升6.8个百分点。欢聚的收入结构正发生根本性变化：传统直播业务提供稳健现金流，BIGO Ads则贡献高成长动能，形成“现金牛+成长股”的双轮驱动格局。

首先，作为稳健的“现金牛”，直播业务为欢聚的财务结构提供了估值重定价所需的“安全垫”。第三季度，欢聚直播收入达到3.88亿美元，环比增长3.5%，连续两个季度实现增长。这种稳定的增长带来安全边际，估值更容易从低倍数向合理区间修复。

除了业务层面的稳健，欢聚的持续盈利和股东回报也进一步增强投资者的信心。第三季度，公司的经营利润达4100万美元，同比增长16.6%，经营性现金流为7300万美元。与此同时，欢聚此前宣布计划在2025到2027年派息及回购约9亿美元。今年截至11月14日，欢聚已累计派息1.48亿美元，并回购8860万美元的股票。这一政策不仅强化了投资者信心，也进一步增强了上行潜力。

值得注意的是，当前市场对欢聚的估值仍未充分反映其真实价值。截至9月30日，公司净现金高达33.2亿美元，而目前市值仅约32亿美元，市盈率（TTM）1.92倍，市净率0.49倍。换言之，仅账面现金就已覆盖市值，BIGO Ads的成长性尚未纳入定价。这一估值差，正是市场未来重估欢聚内在价值的窗口。随着AI广告业务持续释放增长动能、核心直播业务稳定回升，以及回购加速推动股东收益，欢聚的估值空间将进一步打开。

这一点放到更大的市场背景中看，逻辑更加清晰。当下AI应用股整体估值承压，市场重新回到对盈利质量、现金流稳健性与成长确定性的再审视过程。众多玩家中，在头部公司增长预期已被充分价格化的情况下，“稳健现金流+高成长动能”的组合极为稀缺，欢聚则呈现出完全不同的投资画像：基本面扎实、财务结构健康、增长动能清晰且可持续。因此，欢聚正处于一个兼具安全边际与上行弹性的价值洼地阶段。随着市场对其业务结构和增长逻辑的重新认识，公司的重估之路或才刚刚开始。

来源：美股研究社