春招干货分享：金融估值方法之现金流贴现法

1、现金流贴现法

现金流贴现法从理论上来讲，是最完善的估值方法，可以预测未来若干年的经营现金流，并用恰当的贴现率(加权平均资本成本)和终值计算方法计算这些现金流和终值的贴现值，以此计算企业价值和股权价值。

这种方法主要依赖于对于被估值企业的现金流和发展速度的预测，以及对于资本成本和终值的假设，假设的准确性对估值结果的影响至关重要。

1. 现金流比净利润更重要，因为它可以通过考虑以下因素而得到更准确的“价值”:

• 营运资本需求(营运资本=存货+应收帐款+其它流动资产-应付帐款-其它流动负债)

• 时间(货币的时间价值)

2. 另外，现金流可以一定程度地避免每个企业由于会计准则不同而产生的差异。

3. 然而，由于缺少会计中的摊销、预提、递延费用和收入的概念，现金流并不能很好地反映企业当期的盈利情况。

2、企业经营中的现金流循环

现金流清楚的反映了企业需要多少资金并且能够产出多少资金：

 现金流的推导 

1. 在报告期内，现金流量表非常重要，表明资金的来源和流向。

2. 有些情况下，被估值的企业没有编制现金流量表，只有不完整的现金流量表，或者其现金流量表不准确、不适用，此时需要依据其它财务报表和信息来推导出该企业的现金流情况。

3. 基于会计记帐的”借贷平衡“的债表和当期的利润表推导得出。

4. 制作现金流量表的一个难点在于如何找出非现金和预提项目，如：坏帐准备、资本化费用、递延或预提费用或收入，这些项目只会影响三张主要财务报表中的两个而不会影响第三个。

5. 建立财务模型的很重要的一步就是在一个计算表格，上建立历史现金流量表并且把资产负债表，利润表和现金流量表链接在一起。

现金流的推导如图所示：

3、货币的时间价值与贴现

1. 货币具有时间价值：今天的一块钱比明天的一块钱值钱。

2. 原因：现在的货币用于投资可产生增值，例如今天的一块钱存入银行，明天这一块钱加上利息就不止一块钱了。

3. 明天的现金流需要使用一个贴现率(如银行利率)，折算成今天值多少钱，这个折算的过程叫贴现。

4. 对企业估值时，不是简单地把未来产生的现金流直接加总，而是选取一定的贴现率，将未来不同时点上的现金流都贴现到现在同一个时点上，再相加。

举例来说：现金流贴现( DCF )

4、现金流贴现法原理

1. 现金流贴现法是一个利用加权平均资本成本(" WACC ")，计算无杠杆作用的自由现金流(“ UFCF ")或流向全部资本提供者的资金的现值来进行估值的工具。全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和债权人。

2. 无杠杆作用的自由现金流贴现得到的是企业价值，在减去债务并加回现金后得到股权价值。

3. 为什么贴现流向债权人和股东的全部现金流，但是不直接流向股东的现金流:

• 在财务管理领域关于企业融资的方式是否影响企业价值存在争论。

• 财务管理理论也指出股利分配政策不应该影响价值，而仅是起到向市场传递信号的作用。

• 避免在对某一个具体业务估值时，需要将整个企业的融资成本依据某种假设分配到此业务。

4. DCF 模型预测的期间应该超过公司的成熟期。大部分 DCF 预测期为 10 年。很明显，覆盖期间越长，有关假设的主观性和不确定性也就越大。

5. 对一个永续经营的企业进行估值时，现金流贴现分析通常将现金流分为 3 个部分: .

• 第一年现金流:从估值日到年度结束日期间的现金流。

• 从第二年到预计期最后一年期间的现金流。

• 从预计期最后一年之后直到永远的现金流，其价值称为终值。

6. DCF 模型中通常使用期中惯例的假设，例如:

• 从 1 到 12 月的现金流：6 月 30 日

• 从 7 到 12 月的现金流：9 月 30 日( 通常第一年现金流)

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