MF431_17有效市场假说与行为金融理论

一. 有效市场假说

1. 有效市场假说的定义及假设条件

有效市场假说(EMH)是有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。该假说的提出源于早期对价格形成的不确定性进行的研究探索，可以追溯到"随机漫步理论"。
有效市场假说的基本假设条件：资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，投资者的理性预期与理性决策保证了资本市场的有效性。
当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表现出随机性，这些交易将在彼此之间相互抵消，尽管非理性投资者之间交换证券会引起大量的市场交易，却不会对资产价格产生影响，价格仍趋近于基本价值。
即使这些非理性的投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中的理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归于基本价值，从而保持资本市场的有效性。
即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐步减少，以致不能在市场上存在。
因此从长久看，由于竞争选择和套利的存在，市场仍将有效。

2. 有效市场假说的类型及检验

有效资本市场是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关的可用信息的资本市场。在有效资本市场中，证券的现有市场价格反映了其内在价值，所有与证券有关的信息一经产生就反映在其价格上，不存在通过利用有关、可用的信息谋取或赚取超额利润的任何方法。有效市场假说可以分为三种：
弱式有效市场指当前证券市场价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量等。因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息，所以弱式有效市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取超额经济利润的(弱式有效假说的检验：技术分析能否用于价格(收益)预测，若有用则弱式有效不能成立。弱式有效市场技术分析失效但存在内幕交易和财报分析)
半强式有效市场指的是资产的现有市场价格已经反映了所有的公开信息。公司刚刚发布的信息属于公开信息，因此半强有效市场中投资者无法利用公司刚刚发布的信息去赚取超额收益。(半强式有效假说的检验：基本面分析是否有用 半强式有效市场基本面分析失效但存在内幕交易)
强式有效市场指当前证券的市场价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利。任何专业投资者的边际市场价值为零。（强式有效市场的检验：内幕消息是否有用 强式有效市场内幕消息失效）

二. 行为金融理论

行为金融理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出非理性，因此会犯系统性的决策错误，这些非理性行为和决策错误将会影响到证券的定价。
行为金融BSV模型认为人们在进行投资决策时存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际变化，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，即投资者不能根据变化后的情况修正增加的预测模型。这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。
行为金融DHS模型将投资者分为有信息和无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己掌握的信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由拥有信息的投资者决定。在两种判断偏差的作用下，就会导致股票价格短期过度反应和长期的连续回调。
行为金融理论认为所有人都会受制于心理偏差的影响而变得非理性。投资者由于回避损失和“心理”会计的心理特点，总是选择过快卖出有浮盈的股票，而将有浮亏的股票保留下来。
行为金融理论认为有效市场假设的理性人假说存在缺陷，是对有效市场假说的理论创新，BSV模型和DHS模型解释了反应过度与反应不足。
行为金融理论认为决策者偏好是多变的，决策者寻求满意的而非最优解，更趋向于满意原则而不是最佳原则。行为金融理论在借鉴心理学和行为经济学研究成果的基础上，总结出了投资者行为心理决策中的一些特点，如回避损失、心理会计、过度自信、控制幻觉、锚定效应、羊群效应等。
行为金融理论通过对投资者行为心理决策的分析，成功解释了反应过度、反应不足、动量效应、季节效应、小公司现象等各种异常现象。